中金公司：国补政策利好落地 关心消费电子需求

　　1、扩大补助范畴、完美补助机制、厚此薄彼线上线下渠道。会上提到将加力扩围实施“两新”政策，将手机、平板、智妙手表手环等消费品纳入到支撑品类；同时完美补助机制，降低企业垫资和运营压力；厚此薄彼支撑线上、线下渠道，分歧所有制、分歧注册地企业参取以旧换新。我们认为政策力度及补助范畴的扩大无望进一步刺激相关品类的消费需求，同时补助机制的完美也将降低企业参取的门槛，政策普及面无望进一步加大，带动家拆、消费电子包拆需求持续回暖。

　　正在资金方面，我们按照最新披露的进度数据推算，2024年以旧换新政策补助规模大约1500亿元，此中四时度可能跨越1100亿元。近期部门省份曾经发布通知布告颁布发表延续政策，例如新疆的通知布告中明白暗示“2025年消费品以旧换新政策自2025年1月1日起头笼盖全年”[3]，其他省份也出台了雷同的政策跨年度跟尾通知布告。参考这些政策通知布告，我们估计虽然2025年以旧换新的具体政策尚未出台，但补助的时间范畴可能会回溯笼盖2025年全年。若是按2024年四时度的补助额折算成全年，再加上新增的3类数码产物补助，我们估计全年所需的财务补助资金可能大幅添加。

　　消费电子设备：发布会提出对三类C端数码产物赐与小我消费者补助，包罗手机、平板、智能可穿戴（手表手环）。以手机为例，2024年全球手机端暖和苏醒。按照IDC统计，2024Q1-Q3全球智妙手机出货量别离同比增加12%/9%/4%，持续五个季度正增加。中国市场表示取全球根基同步，2024Q1-3国内智妙手机出货量别离同比增加6。5%/9。2%/3。2%；2024Q3我国正在200美元价钱带以内的智妙手机出货市占率环比大幅提拔5。1ppt至32。9%，高性价比手机边际发卖超预期。我们认为开年以来，陪伴补助添加，无望刺激高价钱度消费者购机需求，带动2025年设备本钱开支预期提拔。

　　按照我们此前发布的《3C从动化设备：承手艺变化，送窘境反转（2023。12）》，2022年全球3C从动化设备超500亿美元，我国设备厂商份额占全球60%。A股3C从动化上市公司具备如下特征：1）小而美：营收集平分布正在50亿元以内，毛利率40%以上；2）间接成本占比七成，叠加Q2/Q3交付季候性较着，对供应链办理提出高要求；3）预研性：以果链为代表，履历设想（前一年Q4）、打样测试（Q1）、小批量验证（Q2）、量产交付（8月前）四阶段，映照至二级市场，股价会陪伴打样测试期提前反映。

　　2025年1月1日以来，多地暗示将延续以旧换新政策，具体细则待2025年国度以旧换新政策出台后再发布，我们认为2025年以旧换新补助强度和规模无望维持。但考虑到当前1季度环比数据上的压力和市场气概切换，我们结构防御性标的。全年投资策略上，整车或优于零部件结构，关心业绩确定性强、具备焦点资产价值的自从龙头以及手艺立异带来盈利估值提拔的机缘。

　　平安出产：流程工业堆积复杂化学/物理出产过程，平安现患大，以石化化工、冶金等为代表。流程工业平安出产以仪器仪表、预测性为环节环节。我们刚发布《找寻全球流程工业智能化的脉动（2024。12）》，认为全球流程工业资本禀赋集中、持续出产、全局节制的严苛平安要求，带来及时数据流“多时空、多元化、多标准”，为高度智能供给土壤。全球环绕流程工业的智能化创重生生不息，2023年以来进入新一轮手艺活跃期。

　　研报认为，国务院旧事办公室1月3日举行“中国经济高质量成长成效”系列旧事发布会，颁布发表扩围实施“两新”工做，将实施手机等数码产物购新补助，对小我消费者采办手机、智妙手表手环等3类数码产物赐与补助。按照IDC，2024年第三季度全球智妙手机销量同比增加4%至3。16亿部，持续实现5个季度的同比增加；2024年第三季度中国智妙手机销量同比增加3。2%至6878万台，持续4个季度连结同比增加。

　　1月3日，发改委发布会提出“两新”政策加力扩围，对小我消费者采办手机、平板、智妙手表手环等3类数码产物赐与补助，厚此薄彼支撑线上、线下渠道。我们认为这一行动将对本年电商平台相关品类的GMV增加以及盈利表示有必然拉动感化，且跟着电商平台对国补法则的逐步了了，线上渠道的发卖占比无望持续提拔。客岁的家电国补以旧换新政策下，电商平台中京东参取度最高，其次为阿里，再是拼多多、抖音等平台。做为自营渠道商，正在国补之初即积极参取各处所的补助合做；阿里虽然自营占比低，但以品牌旗舰店为从的天猫平台也能通过品牌方额度落地国补。

　　1月3日，发改委正在国新办旧事发布会上，引见加力扩围实施“两新”工做[1]。“加力”方面，大幅添加支撑“两新”的超持久出格国债资金。我们估量，2024年四时度以旧换新补助规模可能跨越1100亿元，按此进度推算，并考虑品类扩围的增量资金，2025年所需出格国债资金可能大幅添加。“扩围”方面，新添加了手机等3类数码产物，合适我们此前的预期。参考2024年以旧换新的政策乘数和通信器材类零售额，我们估计手机等品类发卖增速或遭到提振。分析来看，我们估计2025年每添加1000亿元出格国债资金支撑以旧换新，可能拉动社零增速0。6个百分点。

　　按照商务部数据，截至12月19日24时，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆。瞻望2025年，根基面上，我们估计政策支撑强度无望延续、支持汽车内需。基于政策进度，我们估计1Q25透支效应弱于2024年，季度销量环比降幅节制正在15%摆布（24年为25%）。假设2025年以旧换新政策全年施行，我们估计国内需求将无望实现5%的正增加；同时，全体乘用车销量布局仍然不变，无需过度担心本年以旧换新政策对20万元以下市场的透支环境。

　　3、看好消费电子包拆需求回暖空间。2024年以来，正在AI手机、等新品类贡献下，全球消费电子出货量有所回暖。近期，江苏、贵州、杭州等地已连续推出消费电子以旧换新补助类勾当，对消费电子需求有较好的提振感化。

　　瞻望2025年一季度，国补政策放置尚待进一步落地，但处所的跟尾政策曾经连续出台。因为“两新”资金来自于超持久出格国债，而从流程上，国债刊行需正在3月上旬“”审议通过年度财务预算之后才能进行，因而具体的资金体量及政策落地，或需期待2025年财务预算放置出来后方能揭晓。正在此之前，次要依托处所政策进行接续过渡。按照我们的不完全统计，曾经有十余个省份发布了延续以旧换新政策的通知布告。各省的过渡放置会有差别，大都省份通知布告正在2025年以旧换新政策出台之前，延续当地2024年的政策方案[4]；也有的省份通知布告消费者保留相关凭证，待2025年政策发布后申领响应的以旧换新补助资金[5]。

　　此前地方经济工做会议曾经定调2025年将加力扩围实施“两新”政策[2]，本次旧事发布会更为具体地引见了若何加力扩围。（1）正在以旧换新方面，提出“实施手机等数码产物购新补助，对小我消费者采办手机、平板、智妙手表手环等3类数码产物赐与补助”，“加大师拆消费品换新的支撑力度”。（2）正在设备更新方面，“将设备更新支撑范畴扩大至电子消息、平安出产、设备农业等范畴”，“提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补助尺度”。（3）正在完美机制方面，“优化消费品以旧换新的资金分派”、“降低企业垫资和运营压力，简化补助流程”等行动。

　　基于2024年已知数据，我们估量本轮以旧换新政策的当期乘数为2。8。若是按央地9！1比例配套资金，假设乘数连结不变，则2025年每添加1000亿元地方补助，或将额外拉动社零总额约3100亿元，对应提振社零总额增速0。6个百分点。

　　据各地商务部分2024年12月30日至2025年1月3日的相关通知布告，、湖南、江苏、贵州、上海、广东、新疆、海南、广西、四川以及陕西西安、渭南、宝鸡等地接近20个省份及曲辖市已颁布发表2025年延续以旧换新政策，此中不少处所具体的实施细则有待发布。处所国补的延续性政策了家电零售大盘的不变预期。

　　2、家居以旧换新成效较着。按照我们此前发布的《轻工内需专题：家居以旧换新的复盘及瞻望》，2024年家拆补助政策的拉动系数为1。17~1。75，10、11月头部家居企业订单及发卖均呈现较着回暖。我们认为补助力度扩大或将鞭策拉动系数的上升，同时家居龙头企业积极参取以旧换新，不竭推进品类扩张和渠道融合，2025年业绩无望恢复快速增加趋向。

　　关心2025年3C从动化设备投资机遇。1）零部件升级带来拆卸/检测新需求，且部门企业因为手艺共通性，新促进入人形机械人市场。2）机加工及耗材国产化率提拔。

　　2025年品类扩容确定性强。正在2024年家电国补中，各省正在全国七大师电品类（空调、冰箱、洗衣机、彩电、油烟机、燃气灶、热水器）根本上扩容更多品类的补助，如厨房小家电、洁净小家电、个护小家电、新兴厨电等诸多品类。我们认为2025年家电补助品类或无望参考本年各省份新增品类及补助结果进一步扩容，进一步延长至以上各品类，带动小家电、新兴厨电品类需求提振。我们估计2025年家电国补延续布景下，中性预期全年将有800-1，000亿元补助，或家电零售大盘10%摆布增加。

　　2024年家电以旧换新结果显著。国度统计局数据，9月/10月/11月家用影像器材零售额同比别离+21%/+39%/+22%。

　　设备农业：据中国工程机械工业协会统计，我国11月挖机表里销均双位数同比正增加。往前看，正在农田水利等基建投资和人工替代驱动下，我们估计土石方机械无望更快实现恢复性增加。关心地产政策定和谐处所化债等办法对地产基建的潜正在拉动感化。此外关心企业降本提效和投资者报答优化。

　　正在品类方面，我们此前正在2024年11月演讲《以旧换新的影响有多大？》中就提出，将来以旧换新的扩围标的目的应是“手机、平板电脑、各类小家电、智能穿戴设备”等。本次政策的扩围标的目的，取我们此前的预期根基分歧。参考2024年以旧换新的政策乘数来看，总体的政策乘数为2。8，此中汽车补助乘数3。5，家电家居补助乘数2。2。我们估计，2024年限额以上企业通信器材类（次要是手机）零售额大约7300亿元。若是按此规模补助15%、按2。2的乘数静态计较，则补助政策或将会拉脱手机等3类数码产物的发卖额。

　　地方经济工做会议定调2025年将加力扩围实施“两新”政策。1月3日，发改委正在国新办旧事发布会上，更为具体地引见了若何加力扩围。包罗大幅添加超持久出格国债资金规模、实施手机等数码产物购新补助、加大师拆消费品换新的支撑力度等。对于“两新”政策加力扩围的影响及瞻望，我们将从宏不雅及相关行业角度进行细致解读。

　　1月3日，国新办举行“中国经济高质量成长成效”系列旧事发布会。会上，发改委副秘书长袁达提出“本年将大幅添加超持久出格国债资金规模”、“加大师拆消费品换新的支撑力度”、“扩大范畴，实施手机等数码产物购新补助”、“完美机制，进一步简化设备更新审批流程”、“加速工做进度，近期将再下达一批项目清单”。

　　受益于更新置换支持、政策催化发力、出口需求稳健，2025年商用车行业景气宇无望改善；龙头车企份额安定、盈利稳健，资金充沛、本钱收入放缓，具备较高的现金分红能力取志愿。当下商用车板块估值处于汗青中枢偏低程度，股息收益率处于较高程度，我们估计后续无望进一步提拔分红派息比例、持续改善股东报答。

　　国务院旧事办公室1月3日举行“中国经济高质量成长成效”系列旧事发布会，颁布发表扩围实施“两新”工做，将实施手机等数码产物购新补助，对小我消费者采办手机、平板、智妙手表手环等3类数码产物赐与补助。按照IDC，3Q24全球智妙手机销量同比增加4%至3。16亿部，持续实现5个季度的同比增加；3Q24中国智妙手机销量同比增加3。2%至6，878万台，持续4个季度连结同比增加。我们看好国补政策落地，需求持续提拔。

　　我们认为，以旧换新政策是施行地方经济工做会议“鼎力提振消费”要求的主要抓手，有帮于提振消费、扩大内需。本次发布会提出的政策次要亮点正在于两方面，一是大幅添加支撑“两新”的超持久出格国债资金，二是将国补扩围至手机、平板、智妙手表手环等3类数码产物。